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長(zhǎng)江證券：語(yǔ)音云促長(zhǎng)期增長(zhǎng) 科大訊飛推薦評(píng)級(jí)

2012/04/06

　　科大訊飛公布2011年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.57億元、凈利潤(rùn)1.3億元，同比增速分別達(dá)到27.74%和31.13%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。 對(duì)此長(zhǎng)江證券評(píng)論如下：

　　第一，公司業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，收入占比較大且高毛利率的語(yǔ)音支撐軟件和電信語(yǔ)音增值產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，是推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要?jiǎng)恿�。其中，語(yǔ)音支撐軟件收入增長(zhǎng)43%，增速明顯加快。

　　長(zhǎng)江證券認(rèn)為，這主要源于兩個(gè)方面因素：

　　其一，手機(jī)、家電、車(chē)載等嵌入式應(yīng)用在蘋(píng)果Siri掀起的智能語(yǔ)音熱潮帶動(dòng)下，出現(xiàn)加速增長(zhǎng)；

　　其二，以呼叫中心語(yǔ)音導(dǎo)航、語(yǔ)音分析為主的企業(yè)級(jí)語(yǔ)音識(shí)別應(yīng)用在工行、中信、招商等多家銀行相繼落實(shí)，形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　電信語(yǔ)音增值產(chǎn)品在公司與三大運(yùn)營(yíng)商的合作穩(wěn)步推進(jìn)的背景下，收入同比增長(zhǎng)34.67%，同樣成為公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)源。

　　長(zhǎng)江證券認(rèn)為，這一方面得益于各大運(yùn)營(yíng)商3G用戶(hù)數(shù)量和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)量顯著增長(zhǎng)，另一方面則在于公司積極豐富與運(yùn)營(yíng)商的合作內(nèi)容，不斷形成新的增值業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，2010年增長(zhǎng)迅猛的語(yǔ)音數(shù)碼產(chǎn)品（主要為教育行業(yè)應(yīng)用）收入在2011年下滑-17%。但是，公司2011年教育行業(yè)項(xiàng)目收入下降將不會(huì)是趨勢(shì)性的。事實(shí)上，根據(jù)計(jì)世資訊的調(diào)查結(jié)果顯示，國(guó)內(nèi)教育領(lǐng)域近兩年IT投資規(guī)模呈加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2012年有望達(dá)到439億元，同比增速超過(guò)20%。受此帶動(dòng)，校園網(wǎng)、國(guó)家教育信息化、“班班通”工程建設(shè)將進(jìn)一步提速，因此長(zhǎng)江證券預(yù)計(jì)，公司研發(fā)的“暢言班班通”語(yǔ)音教具系統(tǒng)也將直接受益于此，有望在2012年實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

　　第二，布局智能語(yǔ)音元年，語(yǔ)音云將成為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)核動(dòng)力。蘋(píng)果Siri的出現(xiàn)，使得2011年被認(rèn)為是智能語(yǔ)音的元年，而公司的語(yǔ)音云在智能語(yǔ)音元年也獲得了極大發(fā)展�；谝韵聨c(diǎn)，長(zhǎng)江證券認(rèn)為，公司即將迎來(lái)發(fā)展的拐點(diǎn)，且從長(zhǎng)期來(lái)看，語(yǔ)音云無(wú)疑將成為公司持續(xù)增長(zhǎng)的核動(dòng)力。

　　查看研報(bào)全文

　　其一，訊飛語(yǔ)音云日趨成熟，中文語(yǔ)音識(shí)別技術(shù)業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。盡管蘋(píng)果Siri率先掀起了智能語(yǔ)音的熱潮，但在中文智能語(yǔ)音領(lǐng)域，蘋(píng)果并不具備優(yōu)勢(shì)，這一點(diǎn)從Siri目前仍未推出中文版即可略見(jiàn)一斑。而公司經(jīng)過(guò)多年積累，其中文智能語(yǔ)音識(shí)別技術(shù)已遙遙領(lǐng)先行業(yè)，在業(yè)內(nèi)舉辦的各類(lèi)評(píng)測(cè)活動(dòng)中，訊飛語(yǔ)音云的表現(xiàn)均顯著超出其它廠商。長(zhǎng)江證券認(rèn)為，憑借更高的識(shí)別率水平，訊飛語(yǔ)音云未來(lái)仍將牢牢占據(jù)絕大部分市場(chǎng)份額。

　　其二，公司已完成全面布局，中文智能語(yǔ)音應(yīng)用幾乎涵蓋所有主流操作系統(tǒng)和終端設(shè)備。廣泛的產(chǎn)品覆蓋，一方面可更快培育用戶(hù)的語(yǔ)音輸入習(xí)慣，并在更大范圍內(nèi)形成用戶(hù)黏性。另一方面，也可迅速地積累龐大的用戶(hù)規(guī)模，從而有利于訊飛語(yǔ)音云通過(guò)大量反饋優(yōu)化自身性能。長(zhǎng)江證券預(yù)計(jì)，訊飛語(yǔ)音云最終將在各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域建立起較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，夯實(shí)其行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位。

　　其三，訊飛語(yǔ)音云用戶(hù)數(shù)量迅猛增長(zhǎng)，用戶(hù)規(guī)模向盈利能力轉(zhuǎn)化將是必然。語(yǔ)音云將核心技術(shù)與語(yǔ)音處理功能全部集成在云端，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向用戶(hù)終端提供智能語(yǔ)音應(yīng)用服務(wù)。而在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，龐大的用戶(hù)規(guī)模即意味著強(qiáng)大的盈利能力，騰訊QQ、360安全衛(wèi)士的成功經(jīng)驗(yàn)均無(wú)可辯駁地證明了這一點(diǎn)。截至2012年3月，訊飛語(yǔ)音云用戶(hù)已達(dá)3300萬(wàn)人。用戶(hù)數(shù)量的快速增長(zhǎng)和用戶(hù)黏性的增強(qiáng)，讓我們充分相信，邊際成本極低的訊飛語(yǔ)音云成為推動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的核動(dòng)力，或已為時(shí)不遠(yuǎn)。

　　綜上分析，長(zhǎng)江證券認(rèn)為，判斷訊飛的長(zhǎng)期投資價(jià)值，不應(yīng)僅局限其短期業(yè)績(jī)?cè)鏊�，而�?yīng)更多關(guān)注其訊飛語(yǔ)音云用戶(hù)數(shù)量的增長(zhǎng)。訊飛語(yǔ)音云未來(lái)必將通過(guò)增值服務(wù)收費(fèi)、廣告、與第三方開(kāi)發(fā)伙伴合作等眾多方式，將龐大的用戶(hù)群轉(zhuǎn)化為強(qiáng)大的盈利能力，從而成為公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的核動(dòng)力！

　　第三， 長(zhǎng)江證券預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014年EPS 分別為0.74元、1.06元、1.57元，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景十分明朗，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、2013、2014年P(guān)E 分別為51.41、35.55、24.13倍，維持其“推薦”評(píng)級(jí)。

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